M＆M定理、またはModigliani-Miller定理は、企業財務における最も重要な定理の1つです。この定理は、1958年に経済学者のフランコモディリアーニとマートンミラーによって開発されました。M＆M理論の主な考え方は、資本構造資本構造資本構造は、企業が事業と資金調達に資金を提供するために雇用する負債および/または資本の額を指すということです。その資産。会社の資本構成は、会社の全体的な価値に影響を与えません。
M＆M理論の最初のバージョンは、破産費用や非対称情報がない一方で、企業が税金を支払わない完全に効率的な市場を前提として開発されたため、制限に満ちていました。非対称情報非対称情報は、用語は、情報の不平等、不均衡、または偏った情報を示唆しています。これは通常、一方の当事者が他方の当事者よりも多くの、またはより詳細な情報を所有している、ある種の商取引または金銭的取り決めに関連して使用されます。。その後、ミラーとモディリアーニは、税金、破産費用、非対称情報を含めることにより、理論の2番目のバージョンを開発しました。
完全に効率的な市場におけるM＆M定理
これは、完全に効率的な市場を想定したM＆M定理の最初のバージョンです。この仮定は、完全に効率的な市場の世界で事業を行っている企業は税金を支払わず、証券の取引は取引費用なしで実行され、破産破産は人間または非人間のエンティティ（会社または債権者に未払いの債務を返済することができない政府機関）。可能ですが、破産費用はなく、情報は完全に対称的です。
提案1（M＆M I）：
どこ：
- V U =レバレッジなしの会社の価値（エクイティを通じてのみ資金調達）
- V L =レバレッジされた会社の価値（負債と資本の組み合わせによる資金調達）
最初の提案は基本的に、会社の資本構成がその価値に影響を与えないと主張しています。会社の価値は将来のキャッシュフローの現在価値として計算されるため、資本構成が会社に影響を与えることはありません。また、完全に効率的な市場では、企業は税金を支払いません。したがって、100％レバレッジ資本構造の会社は、税控除の対象となる利息の支払いから利益を得ることができません。
提案2（M＆M I）：
どこ：
- r E =レバレッジドエクイティのコスト
- r a =レバレッジなしの資本のコスト
- r D =負債コスト
- D / E =デットエクイティレシオ
M＆M定理の2番目の提案では、会社の資本コスト資本コスト資本コストは、株主が事業に投資するために必要な収益率であると述べています。必要な収益率は、投資に関連するリスクのレベルに基づいており、会社のレバレッジレベルに正比例します。レバレッジレベルの増加は、企業のデフォルト確率を高めます。したがって、投資家は、追加のリスクを補うために、より高い資本コスト（リターン）を要求する傾向があります。
実世界のM＆M定理
逆に、M＆M定理の2番目のバージョンは、実際の状況によりよく適合するように開発されました。新しいバージョンの仮定は、企業が税金を支払うことを意味します。取引、破産、および代理店の費用があります。情報は対称的ではありません。
提案1（M＆M II）：
どこ：
- t c =税率
- D =負債
最初の提案は、税控除の対象となる利息の支払いから生じる税シールドにより、レバレッジのある会社の価値がレバレッジのない会社の価値よりも高くなると述べています。この定理の背後にある主な理論的根拠は、税控除の対象となる利息の支払いが企業のキャッシュフローにプラスの影響を与えるということです。企業の価値は将来のキャッシュフローの現在価値として決定されるため、レバレッジ企業の価値は増加します。
提案2（M＆M II）：
実世界の条件に対する2番目の命題は、資本コストがレバレッジレベルと正比例する関係にあることを示しています。
それにもかかわらず、税シールドの存在は、株式のコストをレバレッジレベルにあまり敏感にしないことによって関係に影響を与えます。余分な負債は依然として企業の債務不履行の可能性を高めますが、投資家は企業の価値を高める税の盾を作成するため、追加のレバレッジをとることに否定的に反応する傾向が少なくなります。
その他のリソース
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